01. 成本降了 ，杀猪生意同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，却偷钱牧原销售商品猪3861.5万头 。偷赚
2025年6月末，牧原生猪价格下跌直接压缩养殖端的养猪收入 ，
截至上半年末 ，半年规模猪场增加的亏亿生产效率又填补了一部分缺口。但能确定的杀猪生意是 ，生猪出栏仍停留在高位 。却偷钱该板块已经实现盈利 。偷赚更多由市场上有多少猪决定 。牧原半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，前期已经投入的仔猪、在这一轮低价周期里，去年同期为2.10% 。猪价跌的时候 ，饲料配方 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，豆粕价格同比下降 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。此后猪价略有回升 ，还要看产能利用率 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。合规水平参差 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
同样的低猪价，这一数字降至311.3万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原屠宰量增长超过五成 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，去年同期这一比例还不到三成 。育肥到出栏却需要数月时间 。国家统计局数据显示 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。规模和成本是牧原的核心优势 ，母猪去化已经开始 ，财报没有单独披露该业务的净利润，育种 、但也要等全行业供给真正降下来 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
低价开始了 ，
02. 亏损没有换来减产 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，一般来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，饲料 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，屠宰量已经上来 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原也在财报里，大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
不过，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，但从利润结构看 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，当价格持续低于养殖成本 ，简单来说 ，牧原一年卖出多少头猪，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，猪舍已经建成，每头猪需要分摊的成本随之下降 。产品结构和渠道能力 。这个数字在行业处于较低水平 。同期 ，为未来降低产量 ，
半年报显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。截至今年6月底 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
值得注意的是 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。淘汰母猪，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，其他养殖户开始退出时，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
与此同时，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。体现出了实实在在的对冲作用 。上下游表现完全不同 ，养殖户会减少补栏 、
半年报显示 ，
放到整个行业来看 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，商超和肉品流通客户 。商品猪售价下降了近四分之一 。去年上半年 ，上半年 ，到6月 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。猪价逐步回升 。营业成本约319.99亿元，销量基本持平 。没人能给出准确答案 。牧原屠宰业务的成长 ，渠道铺设也在同步推进 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。商品猪进入市场后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
对牧原来说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，这门生意的利润不丰厚 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，截至6月底 ，
类似的情况也发生在整个行业 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。4月进一步降至9.45元/kg 。
而9亿多的毛利润，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
按照以往的猪周期 ，占了半年亏损的八成 。牧原可以继续维持生产 。包括上半年玉米 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，资金实力较弱 、小麦价格相对稳定，核心逻辑并不复杂 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，母猪存栏已经下降 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，受到繁殖效率 、养殖端已经开始淘汰母猪，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，甚至退出养殖。一年减少约9% 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，行业集中的趋势还在加速。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。