牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，核心逻辑并不复杂 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，此后猪价略有回升 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，一年减少约9% 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
而9亿多的毛利润 ，屠宰量已经上来 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，产能退出还没有完全反映到市场上 。并不会让自家的猪卖得更贵 。仔猪已经出生 ，
牧原此前的销售简报披露数据，
截至上半年末，按照6月售价计算 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
02. 亏损没有换来减产 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪价也在这一阶段持续走低。占了半年亏损的八成 。前期已经投入的仔猪 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。监管趋严推动落后产能退出 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，豆粕价格同比下降 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。去年同期还盈利105亿元 。上半年上市的商品猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但也要等全行业供给真正降下来。撑得更久 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
猪价跌破成本后，牧原也在财报里 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，为未来降低产量 ，小麦价格相对稳定 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，当价格持续低于养殖成本，
把时间拉回整个上半年 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原可以继续维持生产 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、生猪行业的竞争 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
放到整个行业来看 ，养殖端依然无法覆盖成本 。母猪去化已经开始 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。上下游表现完全不同 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，合规水平参差。但这种优势只是亏得更少 、终端的猪肉售价也会跟着降，受到繁殖效率 、牧原屠宰业务的成长 ，同一轮低猪价下 ，
不过 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。饲料配方 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，这一数字降至311.3万头 ，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。刚好踩中了行业整合的节点 。
规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，01. 成本降了 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，渠道铺设也在同步推进 ，商品猪进入市场后 ，供给下降后，财报没有单独披露该业务的净利润 ，远不足以覆盖整体亏损 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，营业成本约319.99亿元 ，一般来说，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，甚至退出养殖 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原调减的是未来的产能 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。生猪出栏仍停留在高位 。
按照以往的猪周期 ，开发定制化和高附加值产品 。行业集中的趋势还在加速 。
低价开始了 ，上半年 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的养殖成本也在下降 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、在这一轮低价周期里 ，产品结构和渠道能力 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
今年6月 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原无法决定全国猪价 ，饲料 、设备 、半年报显示 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原屠宰 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。也进一步抵消了母猪减少的影响 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，价格下跌可以在几周内完成，4.24%的毛利率仍然有限。这个数字在行业处于较低水平。财报也提到 ，该板块已经实现盈利 。仍是这项业务需要解决的问题 。繁殖端少了约32万头母猪，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这门生意的利润不丰厚 ，销量基本持平。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，此时大幅减少出栏，
值得注意的是 ，最终能不能盈利 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，